反向併購 (或稱借殼上市) 教戰守則

閻治文 (Mr. Winston Yen, CPA) 會計師

近年來，來自亞洲，尤其是中國大陸的企業向美國資本市場發展已蔚為風潮。來自中國大陸的大型企業透過IPO公開上市的方法，已經在華爾街吸引了所有投資銀行及投資大眾的目光。然而為數更多的中小型企業，選擇了用Reverse Merger (反向併購，或稱借殼上市)的方式取得資金並在短期內擠身上市公司之列的捷徑。 雖然相對地受到極少的報導，但是這股趨勢已經讓美國的証卷監察委員會(SEC)在2005修改相關規定以嚴加管理反向併購交易的申報制度。  

A.     反向併購的程序 

一般來說，反向併購必須經過以下的程序：  

1. 有實際營業而希望上市之公司(併購者)與無實際營業但已登記有案的上市公司(殼公司)展開併購條件的談判及對雙方背景的實地查核。併購條件通常包括一定數額的現金及股票  以支付殼公司原始股東。  

2. 併購者必須準備併購日前三年所有的財務報表及審計報告。這些財務報告均須依美國一般公認會計原則編製。審計報告則須由美國Public Company Accounting Oversight Board (簡稱PCAOB)認定許可的會計師簽發。美國會計師在轉換中國的財務報表至美國會計編製原則時，經常須處理以下的中美會計處理差異：                   

·        外幣折算匯兌損益

·        固定資產歷史成本的認定，折舊估算，及資產減價的認定

·        無形資產之成本，攤銷及減價的認定

·        以股份或認股權支付的交易

·        由所得稅的應付稅款法轉為遞延所得稅法

·        企業合併時“權益結合法”及“購買法”之間的差異

·        合併財務報表及對子公司之投資權益的計算

·        關聯方交易的批露及對關聯方的認定問題  

3.併購方必須完善本身公司的所有法律文件及憑証。例如見証公司沿革之所有董事會及股東會的會議記錄，重大資產之產權及估價証明，公司股東名冊及權証的完整等等。

4. 簽署股權交換合同，改組殼公司董事會和執行長，及向殼公司註冊地所在之州政府申報  併購文件並更改殼公司名稱。

5. 向SEC申報8-K表格並回答SEC對併購交易的詢問。自2005年8月22日起，所有併購殼公司的交易必須在交易簽約日的四個工作天內(過去為70天之內)以8-K表格向SEC及投資大眾說明交易細節，並附上三年之內的財務報表，審計報告，以及最近一個季度的併購者及殼公司的假設性合併報表 (Pro-forma Financial Statements)。  

       B. 美國上市公司的財務會計問題  

企業上市最主要的目的應是通過公開市場及其流通股票募集資金。在這個過程之中，上市公司必須認識美國的一般公認會計準則對資本交易的一些最基本的規定：  

1. PIPE (Private Investment into Public Entity) 上市公司私募債務或股權

對在美國上市的小型公司(股票總值2億以下)來說，最常見的集資方法就是透過投資銀行發行可轉換公司債或其他股權由特定的法人或是避險基金承購。根據CFO雜誌的報導，美國市場中的PIPE投資在2006年的前6個月中已達到702筆交易，投資金額總計超過162億美元，較2005年同期成長58.7%。預計2006年總發行金額將突破歷史紀錄。

 PIPE投資一般包括下列幾種方式：  

a. 上市公司以低價發行股票及附帶的認股權(Warrants) 。認股權的認股期間通常在5-7年之間。

b. 上市公司以面值或折扣價發行短期可轉換公司債(例如：基金投資5百萬現金購買6    百萬元之公司債)。發行期間年利率在10%-15%之間。轉換價格通常接近公司債發行的市價，但有可能在公司營運未達某一標準時進一步降低轉換價格。公司債幾乎都附帶某一比例的認股權。基金方有時可要求公司以一定價格贖回認股權。

 美國會計准則要求公司債發行公司作以下的會計處理：  

a. 債券面額及實際基金投資金額之差額應做為發行折價。發行折價應分期攤銷為額外　的利息費用。

b. 實際投資金額中再就可能轉換的最大股數及轉換價及市價的差額計算轉換折價。轉　換折價必須在轉換日前攤提為利息費用。

 一般來說，PIPE投資的實際利率成本均比一般抵押或是信用貸款高出許多。但這也反映出小型上市公司的特殊財務及股價風險。

             2. 以股份支付之報酬

            上市公司既然有流通的股票，股票本身就成為一種支付酬勞的工具。如果上市公司以發　　　行之股票支付投資銀行，專業顧問或甚至主要管理員工，則公司必須以此股票的市　　　值認列相關的酬勞費用。但如果發行公司的股票沒有活躍的成交量(以至於股票價格　　　　 無法反映其公平價值) ，則費用的計算應以下列兩個項目中較能客觀認定者為準：  

a.      勞務提供者就相同服務願意收取的現金報酬。

b.      利用經濟模型假設所計算出來的股票公平價值。  

在2005年以前，絕大多數的上市公司都流行以員工選擇權(期權)來做為薪資與紅利之外的主要員工獎勵手段。自2005年開始，美國的會計准則委員會及SEC都開始強制要求所有公司必須計算員工選擇權的公平價值，並在發行選擇權的年限之內逐年攤銷此公平價值為薪資或勞務費用。選擇權的公平價值一般需要經過經濟模型計算並考慮以下的因素：

      ·        選擇權的認購價格

·        認購期限的長短

·        發行時公司股價

·        成交量及價格波動變化

·        預期的未來年度股利

·        市場利率水準  

計算公平價值的經濟模型近年來頗為流行，一般通用的模型(如Black-Scholes Model)在網路上可以很容易的找到。在目前的會計規定下，上市公司財務人員必須熟悉股權公平價值的計算。  

3. Sarbanes-Oxley Act 對上市公司的內部控制規定

·        審計簽證會計師必須完全超然獨立，不得對被審計的客戶提供任何除了報稅之外的任何財務顧問服務

·        上市公司必須有一套完整的內部控管制度以確保財務會計資訊的絕對正確。公司內部必須隨時測試內部控制程序。簽證會計師每一季度也會隨機測試其審計客戶員工是否確實按照內部控制的規定來執行業務。

·        在每一季度及年度的財務報表中，上市公司CEO及CFO必須簽名保証公司內部控管制度之完整。簽證會計師也必須出具簽証報告說明被審計之客戶是否有任何內部控管上的重大缺失。今年(2006)的一份調查報表顯示，在公司被會計師簽証報告揭露內部控制缺失之後，一般股價都有下跌的現象。這表示投資人對於公司經營健全與否比以前更為關心。

·        上市公司董事會中應成立一個審計委員會，除了獨立董事成員之外，審計委員會中應包括至少一名具財務背景的專家。

·        禁止上市公司借款給公司高階執行管理人員。另外，上市公司財務報表若有重大錯誤或是重編，CEO及CFO在一年之內曾領取的紅利或是股票期權必須繳回沒收。  

 Sarbanes-Oxley Act實施至今褒貶皆有。對大型上市公司來說，這些規定或許加強了  公司的 財務紀律，但是許多小型上市公司對於實施內部控制制度的額外成本則是怨聲載道。 一般認為 SEC 應該會在2007年起永久豁免對於小型上市公司內部控制的審計要求以吸引更多的中小型公司在美上市。          　

閻治文會計師(Mr. Winston Yen , CPA)為台灣政治大學會計系學士，美國伊利諾大學香檳分校會計學碩士，擁有十餘年以上會計師執業經驗。歷任 CBIZ ，Moss Adams等美國西岸全國性事務所審計領組及稅務經理；並擔任洛杉磯華人地區性事務所合夥人5年以上。目前為ACCellence LLP創所合夥人並兼任美國NASDAQ Bulletin Board上市公司財務總監。